Долги «Интерпайпа»: спасется ли Пинчук в Штатах?
Блокада украинских труб на российском рынке, вызванная как экономическими, так и политическими причинами, не станет смертельным ударом по трубной империи Виктора Пинчука. Окончательно добить «Интерпайп» может не путинский режим, а администрация Обамы, в случае закрытия для компании крайне перспективного рынка США.
По данным рыночных источников, общие долги компании «Интерпайп» в настоящее время превышают $1,3 млрд. Более $544 млн. из этой суммы компания должна группе банков таких как Citi, Barclays, Unicredit, Intesa, Credit Agricole и ING.
Долги держателям еврооблигаций – свыше $300 млн. Итальянскому кредитному агентству SACE, по его данным, «Интерпайп» должен $225 млн., по отчетности самой компании – $193 млн. на конец 2012 г.
Напомним, что в 2007 г. «Интерпайп» выпустил евробонды на $200 млн., а в 2008 г. одолжил у SACE и группы банков $531 млн. на строительство электросталеплавильного комплекса.
Кризис 2008-2009 гг., сопровождавшийся резким снижением объем производства, сокращением продаж и девальвацией гривны, значительно усложнил способность «Интерпайп» обслуживать долговые обязательства.
В 2010-2011 гг. компания сумела провести реструктуризацию кредитного портфеля на выгодных для себя условиях, даже с учетом увеличения процентной ставки по еврооблигациям до 10,25% годовых. Срок погашения основной части долга был продлён до 2017 г., при этом кредиторы предоставили дополнительное финансирование в размере $136 млн. для завершения инвестпроекта в Днепропетровске.
Динамика задолженности компании, $ млн.:
2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 (оцен.) |
944 | 883,5 | 879 | 1 025 | 1 044 | 1 300 |
Данные: «Интерпайп», оценка автора
По неподтвержденным пока данным, сейчас большинство кредиторов занимают жесткую позицию и отказали «Интерпайпу» в реструктуризации общей задолженности на сумму более $1,3 млрд. В то же время, банкиры понимают, что в текущей рыночной ситуации даже принудительная продажа активов компании, являющихся обеспечением по кредитам, не позволит вернуть необходимые средства.
В 2013 г. компания должна погасить $206 млн., из которых $100 млн. выплачено в мае, а запланированный на 1 ноября платеж в $106 млн. осуществлен не был. В 2014-м нужно выплатить уже $307 млн., однако очевидно, что даже при улучшении объемов продаж и повышении цен компания не будет иметь достаточные объемы наличности.
На текущий год Fitch прогнозирует снижение показателя EBITDAR (прибыль до вычета расходов по уплате налогов, процентов и амортизации) с $340-360 до $260-290 млн. По оценкам «Интерпайпа» в 2012 г., вывод на полную мощность собственного ЭСПК позволит увеличить выручку на $150-200 млн., однако данный прогноз не учитывал будущие проблемы на рынке России и США.
Зпуск «Днепростали» устраняет основное слабое место в производстве – зависимость от внешних поставок трубной заготовки. К слову, до запуска ЭСПК ее основными поставщиками для заводов Интерпайпа» были Оскольский ЭМК (Россия) и Беларусский МЗ. Сейчас 80% потребности в сырье уже покрывается самостоятельно, хотя компания по-прежнему нуждается в г/к полосе для сварных труб, приобретаемой преимущественно у Магнитогорского МК и «Северстали».
Сейчас, в условиях снижения выпуска труб, «Интерпайп Сталь» пытается сформировать портфель заказов для производства на экспорт трубной и колесной заготовки. Целевой рынок – производители труб и колес в Европе и Северной Америке. Покупателей найти можно, но для создания стабильных рынков сбыта понадобится время, которого у компании мало.
Как бы там ни было, основные проблемы связаны именно с критической зависимостью «Интерпайпа» от двух основных рынков – ТС и NAFTA – на которые приходится более 50% продаж.
Новые рынки есть, но компании там нет
Еще в начале года топ-менеджеры «Интерпайпа» говорили, что доля новых рынков сбыта за 3-4 года в структуре продаж должна вырасти до 30%. Неофициально задача по освоению новых рынков поставлена давно, однако выполнялась она из рук вон плохо, о чем свидетельствует тот факт, что на конец минувшего года на страны дальнего зарубежья пришлось всего 26% продаж компании. Если отминусовать Европу и США, которые для «Интерпайпа» точно не являются «новыми» рынками, то на действительно «новые» рынки приходится всего 8% (см. таблицу). В 2012 г. от продаж на очень перспективных рынках Латинской Америки, Ближнего Востока и Африки (Северной и Южной) «Интерпайп» заработал всего $150 млн.
Доля рынков сбыта в выручке компании, в % от общей суммы:
Страны/регионы | 2012 | 2011 | 2010 | 2009 |
Украина | 30 | 36,4 | 35,7 | 28 |
Россия | 28 | 24,7 | 25,6 | 29,7 |
Прочие страны СНГ | 16 | 14,3 | 16 | 19 |
NAFTA | 10 | 8,9 | 6,7 | 5,1 |
Европа | 8 | 11,1 | 7,18 | 7,7 |
MENA | 6,1 | 4,2 | 8,2 | 9 |
Другие страны | 2,2 | 0,2 | 0,5 | 1,5 |
Данные: «Интерпайп»
В то же время, на рынок стран Тамсоюза (Россия, Казахстан и Беларусь) в 2012 г. суммарно пришлось около трети выручки. Это значительный объем, лишившись которого компания фактически не сможет генерировать доходы и прибыль, необходимую для обслуживания долгов.
Возможное подписание Соглашения об Ассоциации Украины с ЕС имеет немаловажное значение и для ряда крупных украинских экспортеров продукции в Россию, в числе крупнейших из которых является «Интерпайп». Если СА будет подписано, возможности для реализации украинских труб на рынке РФ будут сведены до минимума.
Если Соглашение не подпишут, то… для труб «Интерпайпа», возможно, будет открыта узкая и тесная лазейка, дверца которой будет закрываться каждый раз, когда Виктор Пинчук будет «неправильно» себя вести. В любом случае, как в ближней, так и долгосрочной перспективе, российский рынок перестанет создавать для компании тот объем выручки, ради которого стоит ломать копья.
Еще в 2012 г. продажи труб в Россию принесли «Интерпайпа» $497 млн., в 2013 г. будет минимум в 2 раза меньше. По данным М-К, за январь-май 2013 г. в страны ТС «Интерпайп» отгрузил 150 тыс. т труб, однако во 2-м полугодии экспорт в данном направлении практически прекратился.
Напомним, что с июля 2013 г. на импорт труб малого и среднего диаметров из Украины в РФ взимается пошлина от 18,9 до 19,9%. «Маржа» «Интерпайпа» при продажах на российском рынке как раз составляет 18-20%, поэтому продолжать экспорт в РФ компания сможет лишь при условии хотя бы двукратного снижения пошлин. Шансы на это невелики – слишком много препятствий как экономического (российские трубопроизводители на фоне избытка мощностей заинтересованы в вытеснении импорта), так и политического.
Лоббирование Виктором Пинчуком европейского курса для Украины не осталось незамеченным в России, и россияне быстро, не считаясь с законами и нормами ВТО, организовали ему экономический ответ. Однако решающий удар по перспективам «Интерпайпа» выжить может нанести вовсе не Россия, а США – в случае введения пошлин на импорт украинских труб нефтяного сортамента (OCTG, oil country tubular goods).
Закрытие Америки?
Доля стран NAFTA в общем объеме выручки компании растет не быстро, но стабильно – с 5% до 10% за четыре года. В деньгах – это $173 млн. выручки за 2012 г., из которых более 90% приходится на рынок США.
Ожидается, что спрос на трубы в регионе будет расти на 4,6% в год, чтобы достичь 15,1 млн. т в 2017 г. Рынок труб США, несмотря на высокую конкуренцию, в ближайшие несколько лет будет одним из самых (или самым) привлекательных в мире.
Сланцевый бум способствовал созданию многих небольших добывающих проектов и компаний, для которых ценовой фактор в выборе поставщика имеет приоритетное значение. Именно такие клиенты могли бы обеспечить «Интерпайпу» стабильный рост позиций на рынке.
Могли бы, если бы не жадность ряда американских трубопроизводителей, которые не желают делиться «сланцевым пирогом». Нельзя не отметить интересное обстоятельство – одним из самых активных инициаторов антидемпинга является компания TMK-IPSCO, владельцем которой является крупнейший российский трубный король Пумпянский.
В итоге, ТМК удается заблокировать поставки труб Пинчука не только в России, что, конечно, вполне естественно, но и в США, где администрация Обамы не упускает случая на словах поддержать приверженность Украины европейской интеграции. На деле же, как мы видим, Виктор Пинчук, хороший знакомый Билла и Хиллари Клинтон, получает самый неприятный сюрприз именно из-за океана.
Понятно, что в стране, где законы должен чтить даже президент, не говоря уже о министерстве торговли, вручную выводить трубы «Интерпайпа» из антидемпингового расследования никто не будет. Однако и недооценивать возможности влияния госадминистрации на принятие конечного решения не стоит.
Импорт OCTG в США из Украины, тыс. т:
2013 (оценка) | 2012 | 2011 | 2010 | 2009 |
70 | 91,1 | 65,8 | 29,5 | 2 |
Источник: US Department of Commerce
Если лоббисты Пинчука в США смогут убедить высших чиновников в Белом Доме, что запрет на импорт украинских труб ударит по интересам лояльного Западу бизнесмена, и в конечном счете играет на руку Кремлю, наш экспорт может отделаться легким испугом.
Объективные возможности для этого есть. Прежде всего, Украина не входит в число 10 крупнейших поставщиков OCTG в США – 12-е место и менее 3% в импорте. За 5 мес. 2013 г. украинский экспорт в США составил всего 28 тыс. т. Это в 25 раз меньше, чем поставляют южнокорейские экспортеры, рвение которых и спровоцировало начало антидемпинга.
Кроме того, у «Интерпайпа» наработан большой опыт работы в антидемпинговых расследованиях в ЕС, который должен помочь ему представить серьезные аргументы и добиться позитивного для себя решения. Не потерять американский рынок для Интерпайпа» архиважно – это может быть равносильно потере самой компании.
