Економіка України наблизилась до потенційного рівня. Що це означає?

За оцінками НБУ, реальний ВВП України у 2024 році уповільнив зростання до 3,4% після підвищення на 5,5% у 2023 році.
Економіка завершила етап швидкого відновлення після початкового шоку повномасштабного вторгнення та наблизилася до свого потенційного рівня. Потенційний рівень ВВП – це неспостережувана величина, яку центральні банки використовують для оцінки стадії економічного циклу.
Він визначається виробничими факторами: пропозицією робочої сили, капіталом та ефективністю їх застосування (технологіями).
ВВП коливається навколо потенційного рівня під впливом циклічних змін сукупного попиту. Тобто фактичний ВВП може бути як нижчим, так і вищим за свій потенційний рівень.
Перебування ВВП вище потенційного рівня свідчить, що в цілому в економіці виробничі фактори задіяні "на повну".
Додаткове стимулювання попиту призведе лише до зростання вартості залучення праці та капіталу і, як наслідок, – до зростання інфляції.
Якщо ж фактичний ВВП нижчий за потенційний рівень, це сигналізує, що фактори виробництва задіяні не повністю через слабкий попит.
Це знижує тиск на ціни факторів виробництва та, відповідно, інфляцію. Згідно з новокейнсіанською теорією, яку сповідує більшість центральних банків, фіскальна та монетарна політика можуть впливати лише на циклічні коливання.
Зокрема, монетарна політика спрямовує ВВП до потенційного рівня, де він має нейтральний вплив на ціни, а оптимальний рівень завантаження факторів виробництва робить економічне зростання стійким.
Інфографіка: Джерело: ДССУ, розрахунки НБУ Потенційний ВВП України значно знизився у 2022 році через втрату виробничих факторів.
Основний капітал скоротився на 20% через руйнування, окупацію та брак інвестицій.
Робоча сила зменшилася на 27% через міграцію, окупацію та мобілізацію.
За оцінками НБУ, також знизилася продуктивність використання виробничих факторів.
Інфографіка: Джерело: ДССУ, розрахунки НБУ Фактичний ВВП знизився нижче свого потенціалу.
Повномасштабне вторгнення спричинило глибоку рецесію в Україні.
Внутрішній попит на непріоритетні товари та інвестиції був слабким, а морська блокада та інші логістичні проблеми експорту не давали змогу реалізувати зовнішній попит на вітчизняну продукцію. Загалом слабкий сукупний попит сприяв стрімкому зниженню інфляції у 2023 році, навіть попри значну корекцію обмінного курсу у 2022 році.
Водночас економіка мала змогу швидко відновлюватися завдяки фіскальному стимулюванню та налагодженню логістичних ланцюгів, зокрема відкриттю морського коридору.Від чого залежатиме подальше економічне зростання У 2024 році ВВП відновився до потенційного рівня, про що свідчить завантаженість наявних виробничих потужностей на рівні 2021 року.
Рівень безробіття також знизився, хоча залишається вищим за довоєнні показники через дисбаланс на ринку праці.
Невідповідності між потребами роботодавців і навичками працівників виникають у зв’язку з мобілізацією та міграцією робочої сили.
Тобто певний структурний рівень безробіття є вищим, ніж до повномасштабного вторгнення.
Інфографіка: Джерело: ДССУ, НБУВідновлення ВВП підживлює попит на робочу силу та веде до зростання зарплат.
Середня заробітна плата у четвертому кварталі 2024 року була на 21,2% вищою за аналогічний період попереднього року.
Зростання зарплат відображається на цінах: у січні 2025 року послуги, в яких внесок праці зазвичай найбільший, коштували на 14,2% більше, ніж у січні 2024 року.
Аналогічно високий попит на виробничі потужності підвищує ціни на капітал.
Інфографіка: Джерело: ДССУ, розрахунки НБУ На цьому етапі економічного циклу сукупний попит перестав відігравати дезінфляційну роль, як це було раніше.
Фундаментальний інфляційний тиск, зумовлений зростанням виробничих витрат, обґрунтовує необхідність посилення монетарної політики НБУ. За базовим сценарієм прогнозу НБУ, економіка вичерпала можливості відновлення за рахунок стимулювання сукупного попиту та активного залучення наявних ресурсів.
Чи означає це, що економічного зростання не буде? Зовсім ні.
Однак подальше економічне зростання залежатиме від накопичення виробничих факторів. По-перше, одним із ключових чинників стане повернення мігрантів з-за кордону.
НБУ припускає чисту додатну міграцію з 2026 року.
По-друге, продуктивний капітал в Україні зростатиме завдяки реформам та адаптації технологій із розвинених країн.
Зокрема, цьому сприятиме європейська інтеграція. Навіть задовго до формального вступу України в ЄС цей процес сприятиме зовнішній торгівлі та залученню іноземних інвестицій – джерелу як грошей, так і досвіду й технологій.
Водночас необхідними умовами розвитку залишаються цінова стабільність та загальна макрофінансова рівновага, на що й спрямовуватиметься монетарна політика НБУ.